融资约束对中国上市公司投资行为影响的实证研究

文章摘要：本文将2005年国家股权分置改革作为国家改善金融市场的宏观政策纳入回归模型。考虑到反映融资约束程度的指标众多，本文首先使用Logistic回归方法囊括了融资约束的多个影响因素，创建了反映上市公司融资约束程度的单一指标，用以将样本企业的融资约束程度进行量化。其次，构建了反映上市公司投资-现金流敏感度的PanelData模型。将样本数据分为1999～2004年及2005～2009年两组进行比较分析，观察2005年的股权分置改革是否对企业的融资约束现象有所改善，并研究融资约束与企业投资行为之间的相关关系。研究结果表明，国家股权分置改革确实改善了我国上市公司所面临的融资约束问题。在1999～2004年，由于委托代理因素的影响，融资约束程度与上市公司投资-现金流敏感度呈“U”形相关关系，即在融资约束较低、企业具有充足资金的情况下，管理者可能为追求个人利益进行过度投资，导致企业投资-现金流敏感度较高；在2005～2009年，金融市场秩序的改善减弱了委托代理因素对企业投资的影响，融资约束与我国上市公司投资-现金流敏感度呈正相关关系，支持中外学者研究的主流观点。

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