国际基准利率改革：从Libor到RFRs

文章摘要：国际基准利率改革的市场基础包括两个方面：一是全球银行间拆借市场萎缩，致使Libor交易规模与使用它定价的金融产品规模严重不匹配；二是金融危机以来，银行的信用风险受到质疑，金融市场对无风险利率的诉求上升，以美债为抵押的回购交易成为理想的替代者。与以Libor为代表的旧基准利率相比，新型基准利率（统称为RFRs，以下同）具有一些显著的优势：一是RFRs是基于市场的真实交易而形成的，从而规避了报价型利率在特殊时期可能出现的操纵行为。二是RFRs形成的市场基础更为扎实。三是RFRs剔除了银行的信用风险，从而强化了基准利率的无风险性。四是RFRs为隔夜期限利率，一方面，在货币市场的交易中，隔夜期限的交易量通常远高于其它期限，由此市场的代表性优势更为显著；另一方面，它与多数国家政策利率的期限相同，能更好地反映政策利率调整的方向。但是，事务具有两面性，RFRs的优势同时也为其形成机制带来了一些新的问题：一是在有效市场假说的框架下，报价（Libor）的形成机制和基于交易数据（RFRs）的形成机制，其最终结果并无差异。二是Libor和RFRs的理论差异为银行信用风险，在实践中，RFRs通常表现出比Lib

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